谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 CICC的最终触摸 概括 股市最近有所改善。我们在报告“宏观'布法罗”的报告中指出，近年来，中国的财务周期达到了最高和变化的点。打破传统经济周期的观点，并更好地了解股票市场积极冲动的逻辑，当时经济的下降仍在那里。根据国外的经验，本报告在随后调整经济和金融周期的调整期间，更彻底地分析了股市驱动力和股市逆转的节奏的差异。 从美国的经验来看，调整后的财务周期环境和Reboundsit之间的差异来自股票市场，可以反映在三个方面。一方面，在调整财务周期和ROE改善之前，由重组过程引起的股票市场的回收，即政府支持修复私人余额所带来的重组效应。调整经济周期后的此过程并不重要。这是因为经济周期中的调整对资产负债表的影响相对较小，并且调整经济周期后股票市场的改善与经济改善密切同步。同时，在调整了财务周期后的搬迁中，投资者将不会分配股票，但是在调整了经济周期之后，投资者将分配股票，甚至分配更多的建筑物，而不是股票。此外，从宏观的角度来看，对金融周期性的调整需要财政努力，调整对经济周期的货币政策的影响是与财务周期调整阶段相比，意义重大，对财政政策的依赖相对较少。股票市场的持续回收并不总是取决于重建效应，而是需要经济复苏，即改善ROE。在这方面，金融的作用尤其清楚。 带美国。例如，在调整财务周期后，可以将股票市场从恢复分为恢复。这可以称为“三阶段曲线”。第一步是调整房地产市场，降低私人余额并增加安全资产的百分比。第二步是做出政策努力，政府将有助于稳定增长并改善人们的平衡。预期的收益率对安全资产的收益率增加，投资者增加风险分配的动机增加，但股票的分配不符合该建筑物的范围，股票市场的增加。第三步是我促进内源性冲动并促进经济复苏。此外，股票市场将成为重组效应的好处。财政努力的挑战之一是在促进短期增长，改善长期可持续市场并避免道德风险之间取得平衡。 几个因素支持中国股票市场的反弹。技术进步已经加速，并且对中国的中期和长期经济观点的期望进行了彻底审查。政府对经济，房地产和股票市场的关注大大增加了，市场趋势认为下降风险是有限的。支持股票市场弹跳的另一个非常重要的因素是资产安全分配的盈利能力。此外，在财务周期的下降期间，投资者并不急于选择建筑物或股票的任务支持股票市场。我们认为，技术进步可以继续增加未来相关部门的数量，但是从财务周期的角度来看，我们可以通过减少相关部门的债务负担并改善资产负债表来为股票市场提供广泛的支持。具体而言，减轻总政府和居民在财务和财务上非常重要的债务负担非常重要。协同作用的增加可以在这方面发挥更重要的作用，还有助于提高侦察效应到利润的过渡。 文本 文本 介绍 最近，我们一直在对我们一直在做的“布法罗”做出中间评论的最新改进，并且已经看到了中国的财务周期（这是一个构成相互依从性周期的重要周期），并努力改善了中国财务周期的进度，但结果得到了改善。我指出打破经济和金融周期的传统观点将使我们能够更好地了解股票市场积极冲动的逻辑，而经济的下降仍在那里。该报告为在经济和金融周期环境的后阶段逆转股票市场提供了驱动力和节奏。 简而言之，财务周期调整后半段的股票市场的逆转可能会经历“三个阶段重要的逆转”，因为对经济周期的调整主要会影响现金流量，并且对现有资产的影响很小，并且对现有资产的影响很小。资产分配方法也将相应地变化，并且在经济和真实市场上的危险资产（股票市场）的价格也不明显地改善，而不是在行为上不断变化。经济周期对资产负债表的影响相对较小。S几乎与宏观经济变化同步。换句话说，股票市场的逆转不需要“重新分配”过程即可经历经济周期环境的随后阶段。 由于财务周期的调整是住房价格和信用调整，因此私营部门倾向于在以后的阶段而不是建筑任务分配行动。在经济周期调整的最新阶段，投资者还可以为Mytum时间分配危险资产。而且，即使是对任务的建设的热情也比对股票任务的热情更强大。财务周期调整和经济周期调整的理想组合也存在差异。第一个需要更多的经济努力。这是因为当私人余额恶化时，货币政策的影响较弱，财务扩张较低。在经济周期调整的情况下，货币政策具有更好的影响，并NDS在财政扩张方面相对较弱。从这个角度来看，财务周期后期股票市场的可持续性和幅度与财政政策密切相关。 美国和经济的财务周期主要是分析两个环境中股票市场回复的节奏和振幅的差异的例子。只是完成的周期。美国的最后一个完整的财务周期在2008年左右达到了最高点，其上升阶段持续了十多年，其最低阶段持续了五到六年。他采用了2001年对科学和技术网络泡沫爆炸的衰退，作为调整美国经济周期的一个例子。实际上，美国科学网络的气泡爆发。这是其财务周期的早期增长。阶段和财务周期比经济周期更长，因此财务周期可以覆盖MU经济循环速度较高。日本还体验了财务周期，因此我们简要比较日本和美国之间的差异。最后，根据国际经验，我们将简要解释中国资本市场的含义。 财务周期下股市的“三个步骤” 如上所述，Finan循环环境可以导致资产负债表的重大降级，并且经济周期的调整对资产负债表的影响相对较小。余额的恶化会导致杠杆关系的被动增加，这可以显着降低风险资产。即使私营部门出售安全的资产以弥补对危险资产的调整引起的差距，安全资产的比例也被动增加，但风险资产的比例大大下降。一般而言，经济实体构成了基于自己的预先提出的不同资产分配的协议NCES。如果安全资产的比例太高，则随后分配危险资产的动机会增加，反之亦然。因此，对财务周期的调整将被动或积极地减少危险资产的比例。这意味着增加了对风险资产更大分配的需求。经济周期对资产负债表的影响相对较小，不同类型的资产比例的变化不如财务周期调整引起的变化那么重要，并且对随后的分配的需求也不明显。 投资者与安全资产有风险资产的关系，但这意味着风险资产的比例大大低于协议关系。这意味着有理由增加风险资产。增加风险资产的关键取决于风险资产的预期收益率（通过风险调整）的差距（风险响应）。预期的性能率危险资产的资产大于安全资产的绩效。因此，如果投资者将增加危险资产的分配。具体而言，可能会发生以下不同情况： 一种情况是，安全资产的分配继续增加，其收入继续下降，盈利能力降低，盈利能力继续分配安全资产和更大的风险资产分配的盈利能力。但是，总的来说，安全资产回报的下部可能高于危险资产的底部。如果危险资产的价格继续下跌，安全资产的绩效将下降，但投资者不一定会分配危险的资产。另一种情况是，风险资产的预期收益率增加，安全资产收入或超过安全资产的利润。在这种情况下，增加危险资产分配的动机将积极增加。第二种情况比第一种情况支持更风险的资产。当然，上面提到的两个期限会导致更强大的动机分配危险资产。 然后，在财务周期调整的最后阶段，在哪些情况下，危险资产（股市）的预期利润将增加？一般而言，经济改善会导致危险资产价格上涨，但是在调整财务周期之后，私人余额将大大恶化，内源性冲动将减弱。它基于政治努力促进增长，尤其是加速的财政扩张。超越了以前的改善内源性冲动的要求之一是，私人平衡降解可以减慢甚至稳定。在没有改善房地产市场的情况下，私人平衡的稳定也取决于对特定政策的支持。在调整财务周期期间，研究所的风险离子和机构的融资能力通常可以优先考虑金融机构，以帮助他们改善资产负债表。如果商业余额也有所提高，即使经济响应缓慢，对股票价格的期望也会逆转。现实情况是，政策很难完全反对内源性冲动的经济阻碍，因此行动价格价格的逆转可以在经济和房地产市场的改善之前进行。这意味着，如果投资者看到公司一般余额的改善，他们可以增加股份。 总而言之，调整经济周期和股市弹跳后的财务周期环境之间有什么区别？，这可以在三个方面反映出。一方面，在调整财务周期和ROE改进之前，由重组过程引起的股票市场的回收，即重组政府在维修私人余额方面的支持造成的影响。调整经济周期后的此过程并不重要。这是因为经济周期中的调整对资产负债表的影响相对较小，并且调整经济周期后股票市场的改善与经济改善密切同步。同时，在调整了财务周期后进行了重组，投资者没有分配建筑物，但是在经济周期进行了调整后，将建筑物和库存分配在一起，并分配了更多建筑物。此外，从宏观波普利的角度来看，对财务周期的调整需要财政努力，与财务周期的调整阶段相比，调整对经济周期的货币政策的影响很大，而对财政政策的依赖很少。股票市场继续恢复，很难信任Rec长时间的建筑物效应。股票市场的持续回收仍需要经济复苏或ROE的改善。 如果将股票市场分为三个步骤，为财务周期进行了调整，第一步是调整房地产市场，降低私人余额并增加安全资产的比例。第二步是努力做出政治努力，这有助于政府稳定增长并帮助人们改善资产负债表。风险资产对安全资产的预期收益率的吸引力增加，投资者增加风险分配的动力增加，但股票的分配与建筑物和股票市场的增加不一致。第三步是经济改善，在股票市场由利润促进的重组效应所驱动，实现股市的可持续性（图1）。 图1：财务周期结束时股票市场的“三个步骤”资料来源：CICC研究部 从以前的分析中，我们可以看到，调整财务周期造成的重大变化是资产负债表，这是债务问题。明斯基对平衡改善的分析对于经济复苏非常重要。从资产负债表中，明斯基具有清晰的分析框架，并具有清晰的结构和清晰的传输机制。凯恩斯货币的非中立理论是在工作的。他将经济分为四个部门：家庭，非金融公司，金融机构，政府及其资产负债表互联。负债代表对付款的承诺，资产代表预期收入。购买Actiyou使用负债时，负债的利息是拥有成本，资产的进入是产生的现金流。过去的累积负债将导致当前和未来的现金支付，而过去的累计资产将导致当前和未来现金与四个部门的费用以及商品和服务的供应/需求有关。一般余额昨天，今天，明天以及与实体的财务相连。真实的经济和金融是密不可分的，这是新古典经济的经济周期的真实理论，形成了强烈的对比[1]。 财务和经济周期下的股票市场回收：美国的经验 图2说明了过去30年中美国的财务和经济周期。美国的最后一个财务周期在2008年左右达到了最高点。财务周期者非常漫长，上升期超过10年，但下降期约为5 - 6年（2013年左右基金）。其中，Kewang的泡沫爆炸是经济周期集中在分析上的情况（2001年发挥的经济周期）。由于监督和其他原因增加，最近的向上美国财务周期的趋势显着低于上一轮。 图2：美国的金融和经济周期 注意：该图中的财务周期是根据实际信贷指数，与GDP的信贷关系和实际住房价格指数计算的指标，这些指数反映了发现了几个国家的财务周期的位置。以下情况也是如此 资料来源：IFIND，BIS，CICC研究部 图3比较了在调整美国的财务和经济周期之后，比较了证券市场，房地产市场和经济增长的肾脏繁殖。在调整了财务周期之后，很明显，美国股票市场的回收率要比GDP的名义回收率快，并且高于房地产市场（大约三年）。虽然库旺的泡沫破裂被发现，但股市，房地产市场和经济增长率几乎是模拟的坦率地恢复了，股市似乎经历了一再复发，但是房地产市场的回收似乎更柔和。这种差异是我们之前在财务周期环境的后期阶段提到的，股票市场的回收有一个“重新分配”过程。 图3：恢复顺序：美国与经济周期的财务周期 资料来源：IFIND，迪希纳金融研究愿景 具体而言，图4显示，标准普尔500指数在财务周期后比Roe的投资快了大约四分之三。在调整经济周期后的股市回收浪潮中，标准普尔500指数与ROE的恢复基本上同步。在调整了财务周期之后，股市首次通过“布法罗”通过，但是经济周期后的股票市场与“利润牛”（几乎与ROE同步）相似。 图4：美国证券市场和ROE：财务周期与经济周期 资料来源：彭博，中国金融研究部 图5还分析了财务周期后期美国国内资产的“重新分配过程”。在财务周期调整过程中，随着侵略性分配和被动的增长，Inamerican家庭的安全资产的百分比不断增加（因为危险资产的价格下跌）。但是，一旦达到一定水平，安全资产的百分比可以阻止增加或稍微减少。这对应于风险资产比例的变化，房地产市场的比例一直下降到2013年左右，但在2009年3月，风险资产的比例（主要与股票相关）被扭转。高风险资产的比例在股票价格逆转之后略有下降，但房地产的比例增加。换句话说，在随后的Perio中在经济周期环境中，家庭的“安全资产风险资产的风险资产”的分配有明显的变化。 图5：统治国家的房屋资产分配的变化：财务周期与经济周期 资料来源：Haver，美联储，CICC研究部 那么，为什么除非ROE倒转，否则家庭为什么在几个季度增加库存分配？图6说明了在调整美国金融和经济周期期间，金融机构，非金融公司和房屋的债务 /积极关系的演变。左侧的数字表明，在财务周期中，私营部门的资产和负债首先体验了上升过程（可能是首先活跃；被动）。财务周期达到其最大点之后，我们看到的是金融机构的债务 /积极关系的最初减少，这减少了非-F的债务 /主动关系不经济的公司，随后家庭的债务 /积极关系减少。 家庭债务 /资产预期的最高点也是标准普尔500指数倒转的时候。换句话说，首先改善了金融机构和非银行公司资产的责任，股市随后得到了改善，股市改善，这降低了家庭债务的责任率。在比较经济周期时，表6中的正确数字表明，在标准普尔500指数逆转之前和之后，公司和房屋的债务 /积极关系增加而不是下降，除了波动金融机构的杠杆关系。换句话说，公司和家庭基本上处于杠杆过程中。 图6：美国个人债务的责任率。：财务周期与经济周期 注意：使用财务利用的杠杆关系共享资产的资产关系TITUTION来源：彭博社，美联储，CICC研究部 在财务周期调整的随后阶段，如何平衡美国金融机构。当经济没有改善并且房地产市场没有投资时，非银行公司会改善吗？这主要是政策努力的结果。在调整了美国房地产市场之后，美国政府为营救金融机构逐渐增加而做出的努力逐渐增加。例如，在2008年3月中旬，美联储通过摩根大通（JPMorgan Chase）在美国华尔街第五大投资银行斯特恩斯（Stearns）提供了300亿美元的紧急资金，以减轻公司的流动性短缺危机。这是美联储第一次为非营利性银行提供紧急资金以来，自1929年极大地镇压恐惧以来。在11月Ember 2008，纽约联邦政府命令ML II LLC购买AIG的子公司205亿美元，从而减少了AIG的资本和流动性压力。 2008年10月，美国批准了《经济稳定紧急法》，向美国财政部批准了7000亿美元的融资费，以购买和保护金融机构中有问题的资产。金融机构的营救已经稳定了金融市场，但也很难避免道德危险问题。 Oroademás为了为动员机构提供支持，美国政府已采取了多项措施，以指向住宅部门的财产。例如，作为2008年紧急经济稳定的一部分，联邦政府开始重组其贷款，目的是为业主提供以30年的固定利率再融资负担得起的贷款。联邦住房管理局（FHA）提供30个再融资贷款，并提供保证十亿美元。政府已更改了抵押条款的条款，以防止不遵守抵押贷款，财产是负有净资产的所有者。政府将取代无法通过短期销售或房地产转移完全购买抵押贷款的房屋所有者，并获得3,000美元的转让率。 图7中的左表显示，在标准普尔500标准普尔500年回归的第一季度，美国家庭的负债开始逐渐下降，但与股票市场的兴趣同步的资产的增加，表明国内资产的估值主要由股票市场上涨驱动。由于与美国国内资产的直接和间接关系相对较近，因此股票市场的增加对该资产的评估有明显的影响。图7中的正确数字显示，在调整经济期间循环，美国家庭房屋债务的趋势。 uu。股市逆转后，债务资产的关系增加了。 图7：美国居民的资产和负债：财务周期与经济周期 资料来源：Haver，美联储，CICC研究部 图8显示，在财务周期调整期间股票市场的逆转后，主动房地产市场的价值继续下降，股票市场的价值增加，养老金的价值增加以及安全资产的价值下降。在经济周期环境中，股票的资产和养老金的价值在从底部掉下来后已经存在了一段时间，但是房地产的价值增加，低风险资产的价值差不多。 图8：美国居民的资产：财务周期与经济周期 资料来源：Haver，美联储，CICC研究部美国财务和经济周期的调整政策 如上所述，财务周期调整对资产负债表的影响大于经济周期的一般调整的影响。因此，调整后的财务周期必须放松，但是财政政策必须放松。图9左侧的图显示了在美国财务周期的调整期间的宏观政策。在放松货币的同时，政府增加了赤字，政府的债务利率相对较快，从大约60％的GDP增加到约100％。右图的照片显示，在调整了美国的经济周期之后，它主要基于货币政策。政府债务指数也有所增加，不是由于经济周期的下降趋势，而是由于9月11日以来的国防支出增加。 图9：美国宏观政策：财务CYCLE与经济周期： 注意：政府在经济周期期间的政府债务增加，数字正确与9月11日以来的国防费用和减税额的增加有关。资料来源：IFIND，中国金融研究部 在美国科学和技术泡沫的爆炸之前和之后，货币政策主要用于应对经济堕落。 1996年7月，美国CPI年龄增长到3％。当时的美联储总裁格林斯潘（Greenspan）认为，联邦融资率与技术变化的加速和增加供应量保持在5％。直到1997年3月，联邦融资率略高于5.25％，并且保持不变一年以上。亚洲金融危机发生在1997年，但对美国经济没有很大影响。 1998年8月，石油价格因石头而下降，俄罗斯违反了，长期资本管理公司被宣布为破产，影响了这一问题美国金融市场。 1998年9月，格林斯潘（Greenspan）认为，美国经济表现出明显的退化迹象。美联储连续第三次以25点的基本积分降低了利率，1998年11月，联邦融资率下降到4.5％。 1999年底，对经济过热的担忧导致美联储开始行走，联邦融资率从2000年5月提高到6.25％。纳斯达克指数在美联储提高利率后于2000年3月达到了其最高点。对技术部门的投资有所下降，消费量减弱，美国经济陷入了衰退。自2001年1月以来，美联储一直在降低利率，将联邦融资率从6.25％降低到1.5％（2001年12月）。 2003年，联邦基金利率逐渐降至0.75％。 2004年6月，美国的经济恢复了，劳动力市场得到了改善和美联储逐渐开始提高利率。到2006年6月，联邦资金利率已从0.75％提高到5％。 从财务上讲，1993年的全面预算清算法提出了一系列的税收增加和减少费用措施，希望在1997年减少赤字。布什政府在2001年，2002年和2003年通过了减税政策，并颁布了减税发票，试图通过减税来反对经济衰退。 在调整了财务周期之后，美国财务的重要性急剧增加。自2009年以来，奥巴马政府已连续第四年发起了批量减税和天然气测量，以超过10亿美元。美国的总规模S始于2009年的S恢复和再投资法超过8000亿美元。从2009年到2011年，连续第三年，美国的预算赤字率分别超过8％，分别达到9.8％，8.7％和8.4％。美联储将联邦融资率迅速降低到零，并开始定量灵活性。联邦基金利率从2007年8月的5％下降到2008年12月的零。在2008年，2010年和2012年的定量灵活性中，美联储将流动性注入了市场，资产累计的资产数量大于40亿美元。图10比较了美联储财务义务的持有的变化与在对财务和经济周期调整期间市场风险溢价的变化。 图10：调整美国财务周期后美国的财政货币化 资料来源：IFIND，彭博社，CICC研究部 日本的经济和股票市场审查 表11显示了财务和日本的经济周期。日本的财务周期在1990年左右达到了其最大点，随后是财务周期的长期阶段。由于财务周期通常比经济周期更长，因此日本将对金融周期期间的经济周期进行多次调整。在调整了财务周期之后，日本股票市场通常通过三个阶段，从1990年到2003年，从一边到2003年至2013年进行谈判，自2013年以来的增长。在2013年之前的下降期间，日本股票市场实现了几个逐渐折扣，但最终被回收。 图11：日本的金融和经济赛车 资料来源：IFIND，BIS，CICC研究部 表12显示，在财务周期的下降阶段，日本股市的每股收益和估值继续下降，即使是EPS在某个时候也是负面的。经济C的波动YCLE和政策刺激曾经导致评估的逐渐反弹，但两种下降趋势均未恢复。直到2003年左右，日本股票市场的EPS才跌入基金，并且在2013年没有开始显示大量投资。 图12：财务周期的下降阶段，日本股市的每股收益和估值继续下降 注意：（1）PB在图中用作评估指标，因为无法计算PE，因为EPS已降至负值。 （2）有了可用的历史数据，只有日本Toesha第一个部门中列出的动作将被计数数字。 资料来源：日本交易集团有限公司，CICC研究部 回顾自1990年以来在几个阶段以来日本股票市场的增长和下降表明，日本股市真正开始专注于解决债务问题的关键之一。日本房地产泡沫开始崩溃1990年，但直到1998年，日本才开始处理债务问题，尤其是银行中的债务问题。 2003年，日本银行逐渐解决的债务无法收回的问题，银行破产的数量和不可动摇的债务指数减少。因此，日本股市自2003年以来不足。日本股市在1990年至2003年之间恢复了多次，但是由于债务问题无法有效解决，股市继续达到其最低点。从2003年开始，日本股票市场也发生了复发，但是已经修复了金融机构的平衡，股市本质上是侧面，尚未达到新的最低最低限度。 例如，1992年至1993年，金融和财务支持开始恢复。但是，自1993年以来，日本银行和公司的资产负债表继续恶化，僵尸公司的贷款开始出现。日本的银行依靠资本利润并未在他们必须满足巴塞尔合同要求的股份上进行，但是随着股票价格下跌，这些利润也开始消失，这会影响银行的资本适应比率。在1993年，由行动和土地价格最低的价格影响消费和投资造成的负面财富影响。 1993年的GDP季度增长是自1955年以来首次连续第二个孕期。从1997年11月到1998年12月，由于资产价格持续下降，我们宣布破产。 1998年，建立了日本金融监管局（随后的金融办公室），以将资本注入银行，以允许银行银行国有化或补充其资本。 1998年10月，日本的长期信贷银行成为国有化的第一个案例。 1998年12月，日本信贷银行宣布破产并被国有化。自3月19日以来99，金融市场在日本在银行业进行了大规模的资本注射之后稳定。在1999年第二季度，日本的经济增长率为正。从2003年到2006年，日本政府询问了减少账簿中可模糊债务的主要班心。日本股市在2003年4月达到了最低限度，但由于2007年的高风险抵押危机而恢复。 在日本财务周期的下降趋势中，财政政策逐渐实施，但没有有效涵盖用于降解余额的药物。房地产泡沫爆炸后，日本政府偶尔发起了财政刺激计划，其财务补充预算具有明显的反循环影响，在1998年之前继续增加。但是，财政刺激的作用有限，不应遇到中央债务的问题。日本的财政刺激计划主要使用对于基础设施的建设，减税和住房投资，但曼尼特尚未解决金融机构的平衡问题。 关于资产分配，在金融机构在财务周期的下降阶段开始恢复金融机构的余额后，日本居民在高风险金融资产的分配增加了。我会。在2002年之前，高风险金融资产在为日本居民分配资产类别的规模和比例方面基本相同。在2003年，金融机构的余额开始恢复之后，日本的住宅部门对风险金融资产的分配不断增加。随后，在2013年推出Abenomics之后，向高风险金融资产的分配继续增加。对于低风险金融资产，日本居民的分配关系在2003年之后略有下降，这是D在2013年之后是基本的。日本的住宅部门似乎也具有“真实位置”资产，但是在修复金融机构的余额后，它已系统地将安全资产更改为高风险金融资产（没有疯狂的股票参与）。 图13：日本居民资产的分配 资料来源：日本统计局，CICC研究部 当涉及股票市场的业绩时，日本背后的财务和房地产落后。日本的银行和房地产价格从1990年下降，直到1990年至2025年才返回其职位。在房地产泡沫爆炸后，日本大型工业公司的生产力提高了。在2003年解决了日本金融机构的无法收回的债务问题之后，制造业Japonés于2006年超过了1990年的最大值。 图14：日本的制造业工作r很好 注意：使用药品指数，运输设备，电器，化学工业，药工业，药工业，药物指数 资料来源：Fukao，Miyagawa，Pyo和Rhee（2009），KLEMS数据库2008年3月，JIP数据库2008，KIP数据库，彭博社，CICC研究部 中国的经济和市场 宏观利亚的“布法罗”报告说，多个因素支持中国股市的反弹。去年的“ 924”会议以及对中国经济对中等和长期观点的过度关注的预期市场预期的预期预期。政府对经济学，房地产和股票市场的关注大大增加了，市场倾向于认为下降风险是有限的。同时，支持股票市场弹跳的一个非常重要的因素是他降低了资产安全分配的盈利能力，即较低利率的空间和安全资产预期回报的空间有限，这增加了投资者增加风险资产分配的动机。此外，由于投资者并不急于在财务周期内分配建筑物，因此行动分配的增加可能对股票市场有利。我们的估计表明，2019年，房地产约占该市人口分配的60％，在2025年的第三季度约占47％。低风险资产在2019年的参与约为13％，但在今年的梅特季度约为22％。在同一时期，与股市有关的高风险资产从7％增加到约12％。 我在“利率的背景在哪里？” “自然利率”是根据中期和长期较低，无效的INT估算的EREST率不如自然利息比率汇率低。 估计表明，利率债券市场的降低率不高，预期波动率是到期范围下降的主要原因（到期保费将大大降低）。全球常见的成熟结构模型，以分解利率曲线。该模型分为两部分的10年宝藏中的利率。一个是预期的短期利率，另一个是主要术语。第一个是在未来十年内对短期利率的期望，而第二个是偏离预期的波动。为了确保计算结果稳定，我们建立了多种中国数据模型，并且该模型计算的平均值是利率的期望。我们的估计是2025年，那个月上午7点，第10届金融部长为1.25％，这意味着中国的短期未来10年的利率，仅15分。回顾自2021年2月至2025年7月的库务债券的下降趋势，预期的短期利率下降仅解释了47％的下降幅度，而到期溢价则为51％，其余2％的模型调整错误则为51％。 图15：市场不会预计利率下降 资料来源：CICC研究部风 哪些因素将来会增加股票市场？让我们回到财务周期的观点。如上所述，从财务周期的角度来看，债务问题是关键。但是，与当年的美国和日本相比，中国略有不同。调整对财务周期的影响对阿拉格中国部门余额的影响通常小于当时的美国和日本的余额。与美国相比，与下巴房地产相关的金融衍生品A是微不足道的，购买居民居民的低薪也相对较高，而金融机构也不受房地产调整的影响。与日本相比，中国公司没有推测土地或房地产，房地产环境对公司的直接影响较小。估计表明，在日本引用的公司总资产中的土地百分比曾经超过30％，而在中国引用的公司总资产的土地百分比约为3％。但是，与美国和日本不同，由于土地融资，城市投资面临着大量债务，对房地产进行了重大调整，而违反会员的债务问题更为明显。 左侧的照片显示，中国的主要负载报销仍然很高，而右侧的照片显示，列出的公司仍在支付更多的应收账款和支付。其中包括中产阶级制造商和建筑公司是妓女，并在顶部处理。建筑公司与基础设施和房地产之间的关系最接近。房地产调整增加了政府最大的债务负担，并被送往建筑公司，这些公司甚至被派往下游。 图16：必须减少债务负荷 资料来源：CICC研究部风 图17可推论应收账款和应收账款从股票市场引用的公司，以及分别签发资产和负债的当地政府投资的债券，并比较扣除之前和之后的债务 /主动关系。结果表明，在列出的公司中，无论是否列出，未完成，国家拥有，未在列表中引用，或列出的房地产公司，扣除应收账款后的债务 /主动关系，应付帐款低于关系 /主动关系，包括应付费用和应付账款的帐户。通常，列出的公司的帐户多于应收账款，该帐户处于相对有利的位置。这意味着未列出的公司可能拥有的帐户可能超过他们所支付的，并且相对脆弱。但是，与贸易公司不同，城市投资在应收账款和付款后债券发行的债券的债务 /积极关系高于债务 /主动关系，这表明债务 /主动比率高于非债务与非债务付款的债务，这表明城市投资的帐户报告规模大于付款人的债务。城市投资的应收账款可能主要与政府部门相对应。这也反映了政府部门相对较高的债务压力。实际上，在Additio中反映了在各种政府中调整财务周期的影响n对城市投资，例如要支付应用程序项目的承诺。 图17：多家公司资产债务比率：风，CICC研究部 总之，调整财务周期对中国经济和金融的影响通常少于年度和日本的年度，但从广义上讲，对地方政府的债务负担很大。政府债务的广泛意识导致关联公司及其上游和下游，影响了政府和居民的消费。同时，由于房地产市场的调整和资产减少，家庭面临某些债务压力。从这个角度来看，政府债务扩大了负担并改善其一般平衡将有助于支持公司发展并加强股票市场。 表18显示，高风险资产在城市居民金融资产中的比例有所增加，但低于历史平均值。一些回购RTS强调，对财务周期的调整导致了对经济的更大压力，但改善了经济结构并改善了经济增长的质量。在中国政府和非创新的重点的背景下，这种变化尤其明显。这是一种与当年美国和日本财务周期的调整期非常不同的症状。图19显示，在这一轮A共享篮板中，几个部门正在经历上升趋势，但是新经济和古代经济之间的区别相对清楚，背后的是中国新的经济竞争力的不断增长。实际上，对日本股票市场的分析宣布，日本的制造业在调整财务周期后运作良好。 图18：总财务资产比率与城市家庭资产 注意：金融资产包括保险，资金，股票，存款和财务管理。高风险的金融资产包括非合并资金和公共资金中的私人资金。 资料来源：CICC研究部风 Grational 19：评估新经济和旧经济之间的差异 注意：新经济评级的平均PS用于四个行业：半导体，人工智能，机器人和创新药物。该评估用于旧经济的评估。它用于四个行业：房地产，钢铁，煤炭和建筑材料。在国外收入的公司中，体育教育的中等价值代表超过50％。截至2025年8月22日的最后一个数据 资料来源：IFIND，中国金融研究部 从分段的角度来看，美国（2009年2月至2010年4月）和日本（2012年10月至2013年12月），在调整财务周期后，他们在股票市场的早期阶段就经历了大约14个月的强劲增长。具有B的区域在此期间，EEN大幅增长包括房地产，Finenzas和可选消费。这些是与财务周期高度相关的代表行业。在财务周期和美国股市的下降趋势中。 uu。与KUL紧密相关的其他领域的篮板，房地产，财务，财务选择和系统短期篮板可以反映市场的期望，在强烈的政策冲动下，将在未来的财务周期中来自基金。中国股票市场的这一轮篮板不仅受益于预期的系统性改善，风险溢价减少以及多个部门的利润。从工业部门的角度来看，在中国稳定的宏观政策下，与财务周期相关的行业的增长率相对较低。财务（银行的高股息）和IT（AI的开发）由于R令人眼前的逻辑。 风险警告： 国家存在差异，对国外经验的参考是有限的。 官方NINA Finance帐户 24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）